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              中航信托吳照銀:日元大幅貶值 人民幣跟不跟?
              2022年04月25日 15:48
              來源: 新華財經
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                最近日元大幅貶值,美元兌日元匯率從3月初的115水平在1個半月的時間里上升到了129,貶值12%。

                這種短期內的暴跌在國際貨幣史上都是極為罕見的,特別是日本經濟、政治以及全球環境整體上較為穩定的狀態下,日元短期大幅貶值在很多人看來是很不正常的。在日元貶值、美元快速升值的背景下,人民幣也出現了下跌,人民幣會不會步日元的后塵?

                匯率本質上也是一種貨幣價格,它不同于利率這種時間價格,而是用一種貨幣來衡量另一種貨幣的價格。價格由供求關系決定,而決定貨幣供求關系變化的是貿易順差,如果長期順差,則有更多的外幣流入兌換本幣,本幣的需求上升,本幣升值;反之如果長期逆差,則本幣貶值。日本過去很長時間對外貿易都是順差狀態,1990年到2008年間,日本幾乎每個月的貿易都是順差,極少月份出現逆差。這種貿易順差格局決定了日元兌美元在1980年到2010年三十年的時間里日元整體上是升值趨勢,美元兌日元從1982年11月的277升值到了2011年11月的75。

                2011年之后,日本對外貿易開始發生較大變化,不但月度經常出現大額逆差,年度也有較大逆差。日本從1981年到2010年的30年時間里,從沒出現過年度貿易逆差,但是從2011年到2021年的11年時間里出現了8年貿易逆差,僅在2016、2017和2020年三年里實現了較低的貿易順差。正是近十多年時間里持續的大幅逆差,造成了日元在十年里貶值了72%。從去年第四季度以來,日本的月度貿易逆差在明顯擴大,這也決定了日元在今年3月以后出現了加速貶值。所以日本貿易從順差變成逆差并且逆差逐漸擴大,構成了日元趨勢性貶值并且貶值在加速的基本面原因。

                而日元在近兩個月的快速貶值,則與日美之間的利差有著莫大的關系。根據利率平價理論,國與國之間利率的相對變化會造成國際資本流動,利率相對升高的國家的貨幣會升值,利率相對下降的國家的貨幣會貶值。由于通貨膨脹的持續快速上升,美國加息的預期越來越強烈,導致美國的國債收益率大幅上升,美國十年期國債收益率從今年1月初的1.5%快速上升到目前的2.9%,在不到4個月的時間里上升了140個基點。而同期日本的十年期國債收益率僅從0.1%上升到了0.2%,這樣美日之間的利差(以十年期國債收益率來衡量)在三個多月的時間里就從140BP上升到了270BP.在這種變化的影響下,日元兌美元的匯率出現了大幅貶值。

                另外,一個國家的匯率是一個國家綜合實力在國際上的反映,除了受到自身實力變化的影響,還受到其他國家實力相對變化的影響。1990年之后,日本的經濟實力在國際上的地位明顯下降,并在2010年中國取代日本成為全球經濟第二,日本GDP占全球GDP比重從2010年的8.67%下降到了2020年的5.95%,而中國GDP在全球GDP中的比重則從2010年的9.07%上升到了2020年的17.5%。2010年是個拐點,日本經濟在全球中的座次從第二降到了第三,非常巧合的是,從2011年開始,日元匯率從升值趨勢變成了貶值趨勢。每一次國際格局的重大變化,都會引導匯率從量變到質變。今年的俄羅斯與烏克蘭戰爭,進一步加劇了全球勢力的分化,美元實力因此增強,其全球儲備貨幣地位進一步穩固,全球避險資金進一步配置美元,相應的歐元和日元的國際地位被削弱,避險資金拋棄歐元和日元,導致歐元和日元貶值速度加快。

                從上面的分析可以看出,日本經濟持續走弱,以及日本貿易從大規模順差到持續的逆差構成了日元長期貶值的基礎,而近期美日利差擴大則造成了日元短期貶值速度加快。展望未來,日本經濟缺乏長期增長的內生動力,日本經濟在全球經濟中的地位還會進一步下降,而日本產業升級暫時還沒有看到改善的跡象,其制造業大國地位還會繼續被中國、韓國甚至印度等國替代,因而日本的貿易逆差可能還會繼續。這樣,日元的內在貶值壓力可能在較長時間內都會一直存在,其間階段性貶值過度后會有調整,但貶值趨勢難以改變。近期看,在未來半年到一年內,美聯儲的加息會繼續,美國聯邦基準利率最終可能會升到2.5%上方甚至達到3%,相應的美國十年期國債收益率會提前反應,很快會到3%以上,甚至會到3.5%。而日本的經濟并不支持其利率上升,因此美日利差還會進一步擴大,這也會驅動日元匯率在未來半年到一年內進一步貶值。

                以此邏輯推演到人民幣上,會發現人民幣匯率會強很多。首先中國經濟雖然增速下行,但仍然處于中高速增長,中國經濟在全球經濟中的比重還會進一步上升;中國在國際經濟分工中的制造業大國沒有減弱甚至還在增強,中國的貿易順差沒有下降甚至還在擴大。2021年中國貿易順差達到6769億美元,創歷史新高,今年一季度中國貿易順差達1629億美元,同比增長50%。有這樣強勁的經濟基本面和貿易順差,中國的人民幣沒有貶值基礎,從長期看,人民幣仍有很強的升值動力。其次,雖然中美利差現在出現倒掛,但是美國國債收益率在近期大幅上升以后也只是剛剛超過中國同期的國債收益率,并且隨著中國經濟二季度企穩回升,中國的國債收益率也會上升,中美利差倒掛不會呈現持續擴大趨勢,更不可能出現像美國日本之間超過200BP的利差。同時中國的資本市場并沒有完全開放,外資進出并不是非常便捷,即使美國利率高于中國利率,只要利差幅度在一定范圍內就不會導致外資大幅流出中國。因此即使這種短期的中美利差倒掛會對人民幣有一些壓力,人民幣在短期也會有一些貶值,但人民幣的貶值幅度非常有限,在國際上仍是強勢貨幣。一旦強勢美元掉頭,人民幣馬上重拾升勢。

              (文章來源:新華財經)

              文章來源:新華財經 責任編輯:436
              原標題:中航信托吳照銀:日元大幅貶值,人民幣跟不跟?
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