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              趙偉:美元何時見頂?
              2021年12月28日 17:29
              來源: 中新經緯
              1人評論
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                作者趙偉國金證券首席經濟學家

                年初以來,美元指數一波三折走出類“N型”走勢,6月初以來持續走強。美元指數持續因何走強?對人民幣匯率影響幾何?

                年中以來,美元因何持續走強

                美元指數,衡量的是美元對一攬子貨幣的匯率變化程度,由于歐元、英鎊等占比最高,美歐經濟相對強弱程度即成了美元指數核心驅動邏輯。近兩年,疫情期間各國防控形勢演進并不同步,導致匯率走勢受疫情形勢影響變大。受疫情形勢影響,1月至3月,美元指數由89.4左右升至93左右;4、5月間再次由93左右回落至90左右,6月中上旬以來持續震蕩抬升,最高達96.8左右,抬升幅度較大。

                圖1 美元指數全年走出類“N型”走勢

                上半年,美元匯率走勢,主要受美歐疫情形勢、防控效果錯位下二者經濟預期波動的影響。疫苗供給量的變化,影響居民出行、外出消費以及服務就業等方面,間接對歐美的經濟增長和貨幣政策預期產生影響。由于美國疫情應對相對較好,“場景修復”趨勢明顯,帶來美國經濟恢復速度較快、美聯儲Taper(縮減購債)預期升溫,而歐元區疫情反復導致持續寬松,最終推動美元指數上升。

                年中以來,美元指數的兩波快速抬升,分別發生在德爾塔、奧密克戎毒株出現后,資金避險情緒、經濟政策預期變化階段。6-8月,德爾塔在全球蔓延,一方面使得避險情緒升溫,流入美元資產,支持美元升值;另一方面,市場預期美國經濟和政策受到德爾塔毒株影響較小,美聯儲仍將進行Taper。近期,奧密克戎毒株出現后,市場情緒和對經濟和政策的預期也出現了類似的變化,推動美元出現第二波抬升。

                “場景修復”年,匯率定價機制將加速回歸基本面

                年中以來的德爾塔、奧密克戎毒株傳播力較快,但感染的病例中輕癥居多、致死率更是處于低位。同時,藥物的有效性提升和技術發展,使得疫情防控手段越發科學、有效,降低疫情對正常經濟活動的干擾程度。

                疫苗從2021年全球供給“不足”中得到中緩解,或將進一步削弱疫情對全球經濟的影響,加快全球經濟“場景修復”。前期疫苗接種率較高的國家,已經開始推進第三針加強劑。疫苗供需形勢的變化,或將導致以匯率為代表的資產定價邏輯,由“疫情”擾動轉向“基本面”驅動為主。

                美元見頂步入弱勢通道,人民幣貶值壓力不大

                “場景修復”大背景下,美歐等主要經濟體的經濟活動,或加快回歸正?;?,歐洲及其他非美經濟體修復彈性或更大。隨著財政刺激政策的退出,以及美聯儲加速Taper和加息,美國經濟增長最快的時候或已過去。疫情期間“受傷”較重的非美經濟體,疫后“場景修復”受益程度或更高。

                圖2 美國制造業與服務業PMI指數趨同

                圖3 歐元區主要經濟分項尚未回到疫情前水平

                美國財政、貨幣政策加快正?;?,市場消化相對充分;歐洲等貨幣政策正?;乃俣然蛴兴涌?,對匯率資產定價影響可能更大?!耙咔椤睌_動下,消費場景的缺失、供應鏈中斷對歐洲的沖擊顯然大于美國,在“場景修復”下加快正?;倪^程中,歐洲經濟彈性可能更大;疫情期間的經濟政策方面,中國領先美國、美國領先歐洲,歐洲政策正?;澴嗉涌?,對中短期匯率走勢影響可能更大。

                圖4 歐美經濟景氣指數差值領先匯率6個月

                圖5 中美利差處于三年均值附近,人民幣匯率調節空間相對充裕

                美元指數或于1-2個季度內見頂逐步走弱,在此背景下,對人民幣匯率“貶值預期”不必過于擔憂。美歐經濟體疫情防控政策差異明顯,歐洲后來居上、穩步推進。第三針加強針的注射,歐洲也是起步晚、速度快。照此節奏推演,結合美聯儲加息預期的節奏影響等,綜合考慮,未來1-2個季度,美元見頂走弱的可能性較大。部分宏觀信號,也在提示類似邏輯,比如美歐經濟景氣差值經常領先于匯率走勢6個月左右,該指標在前些年輔助判斷匯率節奏時有一定參考意義。

                近期,人民幣匯率走勢強勢,與超預期的出口貿易形勢、“北上”資金等金融資本流入等有關,具有基本面支撐??紤]到當前,中美利差處于三年均值附近,“811”匯改之后,人民幣匯率決定機制更加市場化,且雙向波動的走勢可及時消化各種外部壓力,貨幣政策“以我為主”下,對“貶值預期”依然不必過慮。

              (文章來源:中新經緯)

              文章來源:中新經緯 責任編輯:10
              原標題:趙偉:美元何時見頂?
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